Альфа-банк: слабый рубль поддерживает нефтегазовый сектор

Риски снижения цен на нефть, отток капитала и ухудшение счета текущих операций серьезно угрожают курсу рубля − с начала месяца рубль упал на 10% по отношению к доллару. Поскольку ценообразование основного продукта российских нефтяных компаний осуществляется в иностранной валюте, их выручка в целом мало зависит от колебаний курса RUB/$, в то же время затраты в основном номинированы в рублях (за исключением налогов, привязанных к цене на нефть). По нашим оценкам, влияние снижения курса на 1 руб/$ на отчет о прибылях и убытках компаний за 2012П составит 1-4% (при прочих равных условиях), при этом компании с высокой долей экспортной выручки и рублевыми затратами окажутся в самом выгодном положении. Что касается баланса, мы прогнозируем, что «Сургутнефтегаз» в случае девальвации выиграет больше всего, однако точную прибыль и убытки от изменения валютных курсов прогнозировать сложно, поскольку статьи баланса остаются волатильными.

Девальвация рубля благоприятно сказывается на экспортерах, а с 1 августа рубль упал на 15% по отношению к доллару. Давление на рубль возрастает со всех сторон, включая увеличение затрат бюджета, снижение цен на нефть, отток капитала и ухудшение счета текущих операций. Кроме того, если цены на нефть будут снижаться дальше, девальвация может продолжиться.

По нашим оценкам, влияние на показатель EBITDA в результате девальвации на 1 руб. по отношению к доллару (при прочих равных условиях) варьируется в пределах 1-4% для анализируемых нами нефтяных компаний и 2-4% для газовых компаний. По нашим прогнозам, около 20% затрат нефтяных компаний осуществляется в рублях, а остальную часть составляют НДПИ и экспортные пошлины, которые в целом привязаны к цене на нефть. Эта зависимость позволяет нефтяным компаниям повысить рентабельность в условиях ослабления рубля, что создает благоприятную ситуацию внутри сектора.

По нашим прогнозам, чтобы компенсировать влияние снижения цен на нефть на $10 на показатель EBITDA, добывающим нефтяным компаниям потребуется, чтобы девальвация рубля к доллару составила 2.5-3.7 руб., а для интегрированных компаний девальвация должна составить 5 руб./$. Снижение цены нефти на $10/барр. ведет к снижению pro-forma показателя EBITDA добывающего сегмента на $1.8/барр. Данное влияние компенсируется при девальвации на 3.7 руб. к доллару при прочих равных условиях. Для pro-forma показателей интегрированных компаний тот же эффект достигается при девальвации на 5 руб. к доллару за счет наличия перерабатывающего бизнеса, где доля затрат в рублях меньше.

Девальвация благоприятнее всего скажется на балансе «Сургутнефтегаза» благодаря высокой доле валютных депозитов. Если предположить, что в иностранной валюте номинировано 70% денежных средств компании, то при снижении курса на 1 руб./$ прибыль за счет курсовой разницы составит 15 млрд руб., хотя валютная структура депозитов компании очень волатильна (на настоящий момент, по нашим оценкам, доля валютных депозитов составляет 70%) и эффект, таким образом, может колебаться. На «Газпроме», с другой стороны, неблагоприятно сказывается высокая доля валютного долга, в результате чего потери по курсовой разнице составляют 30 млрд руб. при каждом снижении курса на 1 руб. по отношению к доллару.

На наш взгляд, «Сургутнефтегаз» больше всех выиграет от девальвации, при этом остальной нефтяной сектор отстанет от него лишь незначительно. Результаты газового сектора также окажутся не намного хуже, поскольку отчетные показатели обеих компаний сектора в значительной степени зависят от иностранной валюты. В любом случаецена на нефть остается основным ориентиром и катализатором для российских нефтегазовых компаний, что означает, что девальвация может играть только частично защитную роль.