Три шага к урегулированию кризиса Еврозоны от Джорджа Сороса

Всеобъемлющее урегулирование кризиса Еврозоны должно состоять из трех основных компонентов - реформы и рекапитализации банковской системы; режима еврооблигаций и механизма выхода, считает Джордж Сорос в своей колонке в газете The Financial Times.

Маастрихтский договор европейского союза был разработан только для борьбы с перегибами в государственном секторе, но перегибы в банковском секторе намного опасней. Введение евро привело к жилищному буму в таких странах, как Испания и Ирландия. Банки Еврозоны имеют один из самых высоких уровней задолженности, и они по-прежнему нуждаются в защите от рисков контрагентов.

Первый шаг в этом направлении был сделан, когда Евросоюз утвердил Европейский фонд финансовой стабильности, из которого выделялись деньги на спасение банков. Теперь нужно поднять уровень собственного капитала банков. Если институт обеспечивает стабильность банков, то он должен также и следить за их деятельностью и "самочувствием".

Европа нуждается в евробондах. Создание еврозоны должно было сблизить страны и выровнять уровень их экономического развития, но получилось с точностью до наоборот. Страны с большой долговой нагрузкой были вынуждены выплачивать большие премии за риски, чем страны с меньшей долговой нагрузкой. Это окончательно подорвало их экономики. Необходимо сделать так, чтобы дефицитные страны могли рефинансировать свой долг на таких же условиях, что и страны с положительным торговым балансом.

Это лучше всего можно достичь с помощью выпуска евробондов, которые будут гарантироваться всеми членами Еврозоны вместе. Хотя основной принцип понятен, здесь необходимо проработать еще множество деталей: какой орган будет отвечать за выпуск таких ценных бумаг, и каким правилам он будет следовать?

Предположительно, еврооблигации могут находиться под контролем министров финансов стран Еврозоны. Их совет будет представлять собой аналог Европейского центрального банка, или аналог Международного валютного фонда, но в рамках Европы. Дебаты возникнут вокруг распределения голосов в таком органе. В ЕЦБ каждая страна имеет по одному голосу, в МВФ количество голосов страны зависит от объема ее участия в капитале института. Какую из этих схем выбрать?

Первая даст карт-бланш европейским странам-должникам на победу над дефицитом, вторая может увековечить "двухскоростную" Европу. Найти компромисс необходимо. Поскольку судьба Европы зависит от Германии и поскольку евробонды поставят кредитоспособность Германии в зону риска, любой компромисс будет означать, что Германия займет место локомотива всей Европы. К сожалению, представления Германии о макроэкономике несостоятельны, а она хочет, чтобы вся Европа следовала ее примеру. Но то, что работает для Германии, не может сработать для всей Европы: ни одна страна не способна удерживать положительный торговый баланс без того, чтобы в других странах был дефицит. Германия должна согласиться на правила, которые другие тоже смогут соблюдать.

Эти правила должны предусматривать постепенное уменьшение задолженности. Они должны также позволить странам с высоким уровнем безработицы, таким, как Испания, справляться с бюджетным дефицитом.

Брейгель, "мозговой центр" Брюсселя, предложил, чтобы еврооблигации составили 60% от непогашенной внешней задолженности стран Еврозоны. Но, учитывая высокие премии за риск, сложившиеся в Европе, эта доля слишком мала для игры на равных условиях.

Чем больше еврооблигаций собирается выпустить страна, тем более тяжелые условия должен навязывать регулирующий орган. Правление должно иметь возможность навязать свою волю, запрет на дополнительную эмиссию еврооблигаций должен быть мощным сдерживающим фактором.

Это прямо приводит нас к третьей нерешенной проблеме: что произойдет, если страна не желает или не в состоянии выполнять свои обязательства по евробондам? Это может привести к неконтролируемому дефолту или девальвации. В отсутствие механизма выхода это может иметь катастрофические последствия.

Финансовые рынки могут не дать Европе передышку для введения новых правил. Под давлением рынка ЕС, возможно, придется пойти на временные меры, чтобы избежать катастрофы. Евросоюз мог бы разрешить ЕЦБ кредитовать правительства, которым перекрыт доступ к заемному рынку, до ввода режима еврооблигаций. Но только одно можно сказать наверняка: эти три проблемы должны быть решены, если евро хочет остаться жизнеспособной валютой.

Финам.инфо